【资料图】

渠道布局稳步推进,瓜子坚果稳健增长。公司发布22年年报,实现营收68.83亿元(同比+15.01％);归母净利润9.76亿元(同比+5.10％);

此前已发布业绩预告,基本一致。我们认为营收稳健增长主要系提价红利+坚果礼盒放量+渠道渗透稳步推进。(1)量价拆分:22年休闲零食营收同比+15.01％(量/价分别+11.00％/3.61％),其中葵花子、坚果类及其他产品营收分别同比+14.42％/18.78％/30.92％;(2)坚果礼盒放量增长,22年小黄袋销售额(含税)超12亿元,同比增速约20％;

(3)渠道端数字化平台掌控终端网点数量超20万家。现金流层面,22年销售商品、提供劳务收到的现金78.77亿元(同比+20.38％);合同负债2.24亿元(同比+4.99％);经营活动产生的现金流量净额15.32亿元(同比+13.94％),主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

成本上涨短期压制盈利,龙头地位保持稳固。22年葵花子成本提升,同时能源、包材等价格上涨,公司提价对冲压力,实现毛利率31.96％,同比维持稳定。费用端22年整体费用率同比+0.98pct,主要系广告费用、职工薪酬、使用权资产折旧增加。综合来看,净利率同比-1.32pct至14.21％(16-21年净利率分别为10.52％/12.48％/15.22％/15.53％)。

展望23年,目前葵花子采购价格仍呈现上行态势,我们认为23年公司成本端压力仍存,但作为龙头成本应对能力优于竞品。长期展望,我们认为产品渠道有望共同支撑公司长期稳健增长,龙头地位有望加固。

盈利预测与投资建议:预计23-25年收入78.51/89.68/102.70亿元,同比+14.06％/14.22％/14.51％;归母净利润10.79/12.80/14.99亿元,同比+10.58％/18.58％/17.10％;对应PE19/16/14倍。参考可比公司,维持合理价值55.33元/股,对应23年26倍PE,维持“买入“评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨;食品安全问题;渠道扩张不达预期